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　　中信证券（维权）商议 文|崔嵘 李翀 贾天楚 联系东说念主：徐广鸿；王一涵

　　好意思国大选尘埃落定，大选后众人政经格式和产业链重构趋势难以发生显赫变化，而众人经济基本面和流动性或将因特朗普当选好意思国总统而出现变化，尤其是众人经济增长与策略分化可能进一步加深。预测2025年，国外经济或呈现内需复苏后劲与外贸摩擦风险共存的特征。好意思国通胀存在反弹隐忧，非好意思经济体通胀或保握踏实。通胀和经济走势的相反将影响国外主要经济体央行货币策略走向，好意思联储来岁或有50bps降息空间，欧央行降息幅度或大于好意思联储，而日本央行或将进一步加息。在此宏不雅环境下，咱们以为大类财富成就规章为：股票＞商品＞债券。

　　▍经济增长：好意思国大选后，主要国度经济周期相对位置不变，但经济增速趋于分化，内需复苏后劲与外贸摩擦风险共存。

　　好意思国经济软着陆的憧憬或会缓缓篡改为复苏预期，固定投资增速或将先抑后扬，劳能源商场降温空间或较受限，破钞有望保握韧性。保守倡导回潮将加重众人贸易省略情味，但欧央行降息对欧元区工业的提振或大于好意思国加征关税的抑止，欧元区破钞需求则可能受益于破钞意愿回暖而复苏。日本经济受加征关税的径直冲击或较欧元区更小，买卖投资或保管升势，积极涨薪的基调亦有望延续，家庭进出良性轮回应能强化。

　　▍通货推广：好意思国大选后，好意思国通胀现反弹隐忧，非好意思通胀出路总体踏实。

　　好意思国房钱通胀仍存降温空间，斥逐造孽侨民可能导致通胀反弹但幅度值得商榷，咱们更关切加征关税后商品通胀卷土重来的风险。欧元区高通胀可能已是往常式，“从抗通胀到保通胀”或会成为新叙事，不外咱们测度2025年其通胀率能保管在2%傍边。日本民间通胀预期正在强化、且缓缓意志到通缩的坏处，这成心于延续需求拉动型通胀动能，加价涨薪正轮回或进一步安祥，重回通缩风险较小。

　　▍货币策略：跟着好意思欧日通胀和经济走势相反延续，测度2025年好意思联储、欧央行和日央行的货币策略仍将分化。

　　1）好意思联储：通胀重返视线，或再次成为好意思联储货币策略的弘大斟酌身分，测度12月还将降息25bps，来岁有50bps降息空间。

　　2）欧央行：欧央行或连接“以我为主”，延续其降息旅途，测度12月再次降息25bps，2025年有100bps降息空间。

　　3）日央行：日本“薪资-物价”良性轮回赢得加强，测度到2025年底至少还有50bps加息空间。

　　▍财政策略：好意思国大选或难改变其财政近况，测度2025年好意思日将连接财政扩张，欧盟将整顿财政次第。

　　1）好意思国：测度特朗普将胜利推出减税策略，好意思国财政将连接扩张，2025年赤字率或达8.4-9.1%区间。

　　2）欧盟：在《踏实与增长契约》转换鼓吹下，测度其将在2025年开动较为明确的财政次第整顿，欧盟列国赤字和债务鸿沟或将有所下落。

　　3）日本：日本政坛较为荡漾以及通胀尚未满盈踏实的环境下，测度日本政府将连接保握财政宽松以踏实经济增长和通胀。

　　▍财富成就：股票＞商品＞债券。

　　1）好意思股：科技巨头盈利增速持重，好意思联储降息和好意思国经济“软着陆”为好意思股提供踏实的宏不雅环境，测度盈利复苏将从科技股扩散至其他行业。

　　2）商品：2025年或迎篡改之年，黄金行情或握续至国外经济触底前，随后工农业巨额商品或轰动回升。

　　3）好意思债：在供给加多和通胀核心抬升的双重作用下，测度2025年10Y好意思债利率核心抬升，或呈先下后上走势，高点或近5.1%傍边。

　　4）好意思元：基准情形下，测度好意思元指数仍将偏强运行，在2025年一二季度有冲高空间，同期关切特朗普可能的“弱好意思元”策略。

　　▍风险身分：

　　国外经济动能不足预期；外贸及侨民等策略变化超预期；好意思欧通胀超预期；日本通胀握续性弱于预期；日本能源补贴策略超预期；巴以冲破等突发或不测事件影响超预期；好意思联储超预期加息。

　

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